非破壊検査のノウハウを近日中に実施する予定
ヘッジ・ファンドはＣＤＯを裏付けるポートフォリオの借り手と直接の関係をもたないため、借り手が困難にぶつかったときに問題解決に協力する動機をもたないだろうと懸念している。
これも代理人問題のひとつだ。
これらの懸念の背景にある共通の要因は、信用関連取引を行うヘッジ・ファンドのレバレッジが極端に高いことである。
どれほど高いかをみてみよう。
信用関連取引を行うヘッジ・ファンドは通常、自己資本に5倍から10倍のレバレッジをかける。
ファンドのレバレッジが5倍だとすると、自己資本の4倍の資金をプライム・ブローカーから借り入れて投資している。
大型のＣＤＯで、最下位に位置するエクイティ・クラスを買うと想定しよう。
裏付け資産のリスクがかなり高いＣＤＯでは、エクイティ・クラスがたとえば、ポートフォリオの損失のうち5パーセントまでを吸収する。
この場合、ヘッジ・ファンドのレバレッジは20倍になる。
ポートフォリオの損失が5パーセント、全体の20分の1になれば、エクイティ・クラスのポジションがすべて吹き飛ぶからだ。
取引の詳細を一歩ずつみていこう。
ヘッジ・ファンドはパートナーシップ受益証券を販売する形で投資家から資金を集める。
こうして集めた自己資本を投資する際に、金融機関から4倍の資金を借り入れるので、自己資本に対するレバレッジは5倍になる。
ヘッジ・ファンドは総額20億ドルのＣＤＯのうち、一次損失を負担する1億ドルのエクイティ・クラスを買う。
この証券のレバレッジは20倍である。
だが、1億ドルの購入にあたって、2千万ドルの自己資本を投じ、残りの8千万ドルは金融機関から借り入れる。
購入した証券は証拠金取引口座に預託され、8千万ドルの借り入れの担保になる。
証拠金取引口座に預託された証券の価値は4千万ドルにすぎなくなる。
ヘッジ・ファンドはこの取引に投じた自己資本、2千万ドルの全額を失ったうえ、金融機関から借り入れた8千万ドルのうち半分を失った。
借り入れ分の損失を埋めるために、ヘッジ・ファンドは4千万ドルの現金か証券を口座に積み増すよう求められる。
金融機関との間でレバレッジを5倍に維持すると約束しているので、評価額が4千万ドルに下がった証券の自己資本として、さらに800万ドルを提供しなければならない。
これで、4千万ドルのポジションが、3千300万ドルの借り入れと、800万ドルの自己資本で維持さ。
したがって、このポジションのレバレッジは5倍に20倍を掛けた百倍になる。
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